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刀塔自走棋阵容大全:工銀國際:【固收周報】云南城投事件影響可控

來源:ICBC · 工銀國際 2019-05-27 19:39:00

刀塔自走棋攻略app www.srbkq.icu 上周,人行通過逆回購操作向市場凈投放資金1000億元,不過銀行間市場利率仍在繼續上行,隔夜和兩周期限的銀行間利率上行尤為明顯。

  外匯天眼APP訊 : 上周,人行通過逆回購操作向市場凈投放資金1000億元,不過銀行間市場利率仍在繼續上行,隔夜和兩周期限的銀行間利率上行尤為明顯。國債收益率整體有所上行。現時在岸市場的利率債仍具有較大的配置價值。離岸市場方面,美國國債收益率繼續下行,主要因為避險情緒繼續發酵,以及美國制造業等經濟數據不及預期。一級市場發行較為火熱,二級市場中高評級債券表現更優。近期,離岸市場城投債發行有所增多,估計全年的發行規模有可能超過去年接近200億美元的水平。隨著宏觀經濟基本面的改變,內地的政策也出現一些調整,包括去杠桿的節奏有所放緩,以及推出政策舒緩城投企業的償付壓力的政策,這顯示在當前宏觀不確定性加大的背景下,政府不希望城投企業的資金鏈出現斷裂,也希望守住不發生系統金融風險的底線。在這些相對利好的政策背景下,城投企業的融資條件也有所改善。

  美元指數回落 人民幣匯率小幅上漲

  上周,美元指數下挫超過0.4%,主要因為美國制造業等數據不及預期。在美元指數回落的背景下,兩岸人民幣匯率有所反彈,在岸和離岸人民幣兌美元匯率分別收漲超過0.1%和近0.5%,兩岸人民幣匯差明顯縮小。人行高層周末再度發聲支持人民幣,近期高層講話中可以看出,維持人民幣匯率穩定依然是人行重要的關注點,當前人民幣匯率已經處于6.90%附近,繼續下行的空間較為有限。

  在岸市場

  上周,人行通過逆回購操作向市場凈投放資金1000億元,不過銀行間市場利率仍在繼續上行,隔夜和兩周期限的銀行間利率上行尤為明顯。國債收益率整體有所上行,10年期國債收益率從近期的低位3.27%上行至3.31%,1年期國債收益率小幅上行1個基點至2.69%,5年期國債收益率則下行2個基點至3.11%。利率債市已經基本消化了當前中國宏觀經濟復蘇勢頭仍不穩固的信息,近兩周10年期國債收益率震蕩在3.30%附近,缺乏方向性。

  展望后市,對于經濟基本面方面,我們仍維持此前的觀點,即經濟基本面復蘇的勢頭還不穩固,仍需要政策的支持。近期短期限銀行間利率已經較低位有較明顯的回升。6月-9月還將迎來MLF到期高峰期,其中6月份和7月份均有近7000億元的MLF到期,市場也在關注人行如何續作MLF到期資金。我們認為在當前外部環境不確定性較大,以及宏觀經濟企穩勢頭還不穩固的背景下,人行仍將通過包括降準等在內的政策工具維持銀行間流動性的合理充裕,以穩定市場預期和降低市場對中小銀行流動性的擔憂。全球經濟增長也較為疲弱,暫時還看不到改善的跡象,全球主要央行貨幣政策也偏向鴿派,利率債仍面臨著較為適宜的外部環境。

  信用利差在連續兩周大幅收窄后,上周有小幅走闊,5年期AA+和AA評級企業債信用利差分別小幅走闊3個和1年期基點,5年期AAA評級企業債信用利差則持平。上周沒有新增債券違約主體,只有前期已經違約的永泰能源的一筆存量債16永泰02進行本息展期,觸發違約。5月初以來,市場違約頻率明顯降低,這也是推動前期信用利差大幅收窄的重要原因。

  離岸市?。河跋斐中?/p>

  美國國債收益率繼續下行,10年期國債收益率和2年期國債收益率分別下行7個和3個基點至2.32%和2.16%,主要因為美國制造業等經濟數據不及預期。

  5月份美聯儲會議紀要顯示,美聯儲預期核心通脹走弱只是暫時性的,經濟下行的風險有所降低,但美聯儲仍希望對加息保持耐心。6月份議息會議時美聯儲或將更新對經濟和通脹的看法。歐洲議會大選中民粹主義勢力取得較明顯的勝利,這給歐元區疲弱的經濟增加了不確定性。

  一級市場方面,上周新發行11筆、共計約51億美元的中資美元債發行,包括義烏國有資本運營(YWSOAO)、萍鄉市城市建設(PXCONS)兩筆城投債發行。二級市場方面,受到市場風險偏好下降等影響,彭博巴克萊中資高收益美元債指數利差走闊近9個基點;中資高評級債券指數利差則走闊2個基點,一些中資科技股表現較差,不過受益于無風險利率的下行,中資高評級債券總回報指數全周仍錄得近0.2%的正回報。

  近期,有較多的城投債發行。從年初至,共20余家城投企業到境外發債,當中新發行人占比超過一半,可以看到境外市場對城投企業仍有一定的吸引力。今年以來離岸市場發行城投債約60億美元。但今年是離岸城投債到期的高峰,估計全年到期的城投債規模達到120億美元,加上新的發行人,估計全年的發行規模有可能超過去年接近200億美元的水平。

  過去兩年,在針對城投企業融資政策連續出臺的背景下,市場對城投債都十分審慎,在離岸市場相關債券指數在2018年下跌超過4%,收益率普遍上行。但今年以來,市場情緒有所改善,包括內地的政策調整,以至對于美元利率的預期改變等,對美元債都有所利好。城投債美元債指數已上升接近4%,也是表現較好的一個板塊。城投美元債的發行利率也有所下跌。今年以來城投債發行中,非投資級占接近20%,而前兩年分別只占13.1%(2017)和8.4% (2018)。

  過去幾年,政府一直在梳理地方政府與城投企業的關系,包括明確地方政府對城投企業的債務不承擔償付責任,并禁止企業融資行為與地方政府信用掛鉤。但隨著宏觀經濟基本面的改變,包括導致經濟下行壓力加大,我們看到內地的政策也出現一些調整,在貨幣政策以外,去杠桿的節奏有所放緩。最近內地已沒有推出針對城投企業的政策,反而推出政策舒緩城投企業的償付壓力,包括放寬城投平臺借新還舊的發債條件。也有消息說國開行將會向江蘇鎮江、南京、貴州遵義等的地方政府提供低利率、長年期的貸款,用作置換地方政府的隱性債務。總體上,可以看到在當前宏觀不確定性加大的背景下,政府不希望城投企業的資金鏈出現斷裂,也希望守住不發生系統金融風險的底線。在這些相對利好的政策背景下,城投企業的融資條件也有所改善,也是導致市場對城投債看法轉向樂觀的原因。

  經濟下行壓力增加,積極的財政政策更加積極,除了減稅降費以外,主要通過基礎建設投資達到穩增長的效果。雖然政府加大地方政府債和專項債券的額度,但相對整個基礎建設投資規模來說仍偏小,城投企業仍承擔起開展基礎建設項目的主要載體,因此城投企業對穩經濟仍有重要作用。在這背景下,政府對于城投企業的融資條件有所放寬。總的來說,磨擦對城投債來說并不是利空因素。雖然城投總體氛圍有所改善,但仍需要審慎。

  涂振聲, CFA

  涂振聲先生是工銀國際研究部副主管及執行董事,負責固定收益市場研究,對在岸和離岸債券市場發展有深刻見解。他擁有逾10年的專業經驗,曾于法國巴黎銀行(香港)的固定收益研究部從事宏觀研究工作,其團隊在2007及2008年的《亞洲貨幣》投票中排名第一。他持有英國蘭卡斯特大學金融碩士學位,并擁有特許金融分析師資格。

  李月, 先生

  李月先生獲愛丁堡大學經濟學碩士學位。進入工銀國際從事宏觀及固定收益研究工作。

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